事件

　　丽江旅游2月25日举行临时股东大会,通过向特定对象发行股份购买资产的议案。同日发布业绩快报,2010年实现营业收入1.9亿元,增长3.96%,基本每股收益为0.09元,同比下降76.92%,业绩表现低于市场预期。综合此次调研以及业绩快报的情况,我们总体形成以下几方面的观点。 　　评论

　　我们近期调研对公司战略发展及各部分业务情况进行了解:对印象丽江的经营发展比较乐观。目前丽江旅游文化市场并没有完全饱和,印象系列产品均具有独特性、排他性,竞争力也较强。 　　和府酒店运营一个完整年度以来,达到并略超过管理层的预期,丽江高星级酒店的会议市场会越做越大。2010年,和府酒店共接待游客9.75万人次,平均入住率达到58.93%,平均房价也达到了740元/间.晚左右(统计数据不包括早餐的价格),显著高于丽江同档酒店的水平。近期公告之二期酒店的建设标准,将不会低于皇冠假日,而且,现有的皇冠假日品牌亦存在升级到洲际的可能。公司未来会在酒店有更多的涉足,但不一定是单纯酒店投资,可能会配套景区资源扩张进行酒店投资。丽江高星级酒店在不断增加,更可能出现集群效应,随着丽江逐渐成为云南乃至国内重要的商务会议集中地,会务市场形对高星级酒店将形成更大的需求。 　　玉龙雪山大索道改造后,提升高峰时段接待能力,打开游客接待量上行空间,提升整合经营能力。大索道技改完成后,运力大幅提升,这对旺季高峰时的游客接待产生十分积极的影响,以往抑制大索道游客接待量的因素完全消除。而在游客分布方面,玉龙雪山和云杉坪索道提速后,一天内在玉龙雪山景区游览两个以上景点成为可能。因此,在营销方面,公司从今年春节黄金周开始尝试联票销售,目前看来效果良好,但对团队行程的影响还是需要一个过程。今年1月份整体团队游客量比上年下降30%。主要原因有三:一是,目前云南省打击零负团费现象短期对旅游市场产生影响;二是,2010年为一个特殊年份(即金融危机的游客恢复期),增速较高;三是,今年春节时间较去年春节提前十天,对团队出游时间选择产生了影响。 　　未来的发展-区域旅游市场及公司发展路径选择:云南省旅游业正在推进“二次创业”,加快进行旅游资源整合,行业发展的前景十分广阔。丽江市政府则提出建设旅游强市,争取把丽江建成国际精品旅游胜地的发展目标。在政府层面将加大旅游基础设施建设以及政策扶持力度,包括对丽江旅游市场的开拓营销。公司方面将进一步完善旅游产业链。立足玉龙雪山,立足丽江,立足市场,争取做强做精,选择合适时机向周边区域进行资源扩张。 　　2010年经营情况低于预期:业绩快报称影响经营业绩的主要因素有:一,玉龙雪山索道4月份开始停机改造,12月恢复运营,停机改造7个月,此事项使2010年归属于母公司所有者的净利润同比减少4250万元;二,由于玉龙雪山索道停机改造,部分游客分流至云杉坪索道及牦牛坪索道,此事项使2010年归属于母公司所有者的净利润同比增加905万元;三,本年度对白鹿旅行社投资收益比上年同期增加490万元。去年第四季度,公司经营表现超过市场及管理层预期。其中,下属和府酒店经营收入比预期增加850万元;玉龙雪山索道恢复运营后,比预期增加营业收入300万元。 　　投资建议

　　在2011年年内增发及收购完成的假设前提下,我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为0.715元、0.974元和1.187元,对应动态市盈率分别为46.9倍、34.4倍和28.2倍。考虑到索道改造、印象丽江和酒店扩建带来的持续增长,以及依然存在之进一步资源整合的可能,我们依然维持对公司“买入”的投资评级。大索道改造完成后,亦存在提价的可能性,如能在年内推动相关进程,将成为股价进一步上涨的催化剂。